（報告出品方/分析師：安信證券 胡洋）
A00 級别的滲透是以增量市場為主+存量替代為輔，核心是需求的擴容。随着“有證無車”的藍海群體疊加新領證購車人群、未來輕型電動車管理趨嚴後的替代需求等，我們判斷 A00 市場有望在 2025 年達到 300 萬輛級别。
A級車市場需要足夠的品牌影響力+産品力+合适的價格才能打造真正的爆款。
1.核心邏輯：重新定義新能車滲透率，期待最大市場的電動化浪潮
2021 年，國内新能源乘用車批發銷量 330 萬輛，整體乘用車批發銷量 2107 萬輛，新能車滲透率 15.6%；2021 年 12 月，新能車銷量 50.5 萬輛，新能車滲透率 21.3%。在今年國内新能車依然确定高增的背景下，市場反而陷入了對今明年新能車的“高滲透率焦慮”，擔憂 2023 年增速中樞下滑
本研究細緻拆解 A00 及 A0級以上車型級别的差異，将二者分開來看：
A00 級别的滲透是以增量 市場為主+存量替代為輔，核心是把握分母端（需求的擴容）。
A0 級别以上的車型滲透是以存量替代為主+增量替代為輔，核心是把握分子端（爆款車型的供給帶動銷量）。
我們提出一個跟市場主流認知顯著不同的觀點：
A00 自身産品定位提升，核心是突破 1.4 億“有證無車”群體的藍海市場。假設 A00 電動車能夠在 2021-2025 年的 5 年内完成對上述 1.4 億“有證無車”藍海群體的 5%保有量突破，意味着 5 年内完成約 700 萬輛銷售。疊加新領證購車人群、未來低速電動 車管理趨嚴後的替代需求等需求，我們判斷 A00 市場有望在 2025 年達到 300 萬輛級别。
（一）為什麼我們将 A00 市場獨立來看？
1、A00 市場相較整體市場非常獨立。2010年以來，該細分市場銷量從 75 萬到 23 萬再到去年的 98 萬，銷量與增速和整體市場脫離，占比從 6% 到 1%再回到 4.6%，與國内整車市場的趨勢幾無相關性。
2、各級别電動化率差距巨大。2021 年 A00 電動化率 95%+，而其他級别僅為 8%-20%，形成極大的反差。這迥異的電動化率結果很難從同樣的邏輯維度下解釋，我們應當更深入細緻的剖析。
（二）A00 到底是怎樣的市場？
A00 市場數度沉浮：2009-2010年汽車下鄉政策推動該市場達到 75 萬（占比 6.6%）；而後回落到 2016 年僅有 23 萬（占比 1%）；随着新能源時代來臨，A00 EV 作為産業初期補貼推動最受益的車型迅速放量，2017 年達到 39 萬台、占據新能源汽車市場 55%份額；但在補貼退坡的 2018-2019 年回落到僅有 24.5 萬輛；以往的 A00 定位于低端，但 2020 年我們看到了宏光 Mini EV 對于 A00 産品的重新定義，2021 年 A00 市場達到 98 萬台，占比回到 4.6%。2022Q1，A00 EV 終端上險25萬，YOY+69%，遠超市場預期，但如果能夠理解這一市場便不會意外。
1、A00 低價但産品定位不低端：宏光 Mini 馬卡龍版本比入門版(2.88 萬)貴 1-1.5 萬，但一直占比 75%+。
2、打開“有證無車”的藍海新市場：宏光 Mini 農村用戶占比僅 2%-城市為主、90 後占比 75%-不是老頭樂、女性占比 78%-潮酷炫而非低端。
歐拉、奇瑞、長安等多品牌 A00 車型單月銷量突破 1 萬台，而宏光 Mini 推出之前大多在單月 2-3K 台徘徊。宏光 Mini 成功之後，我們可以看到諸多品牌跟随，并逐步成長。
如長城歐拉品牌，直接定位自身為“更愛女人的汽車品牌”；奇瑞推出冰激淩等車型；此外還有淩寶、朋克等新品牌湧現。該市場體現的是增量市場的邏輯，反過來看，供給的增量進一步拓寬需求。
為什麼我們将 A00 市場獨立于新能車滲透率的測算？
絕不是因為 A00“帶電量低”、“低端”， 而是因為：
1、A00 市場相較整車市場非常獨立，銷量、增速與整車市場的波動幾無相關性，A00 級别 占比從 1%-6%間大幅波動。
2、A00 級别 90%以上的電動化率與其他級别 8%-20%的電動化率形成強烈的反差，顯然這 迥異的電動化率結果很難從同樣的邏輯維度下解釋。
3、滲透的市場需求不同。如今的 A00 并不是在跟傳統燃油車搶奪市場：2020 開始，A00 獲得了重新的産品定 義，打開“有證無車”的藍海新市場。A00 級别以及 A00 以外級别随着電動化帶來更多的産品供給，滿足更多元的需求，從而 有望提升整個市場容量。
3.1. 汽車下鄉：A00 的榮光與沉寂
3.1.1. A00 燃油車的黃金年代
2009-2010 年汽車下鄉推動國内汽車消費。2010 年初，“汽車下鄉”政策實施延長一年至 2010 年 12 月 31 日。
汽車下鄉政策有力推動 A00 市場發展，兩年時間實現翻倍以上增長。
2008 年國内 A00 乘用車銷量 36 萬台，2009 年增長 54%，2010 年增長 35%，全年達到 75 萬台。A00 市場主要由自主品牌推動，如奇瑞 QQ 等爆款車型充分享受汽車下鄉政策紅利。
3.2.2. A00 電動車應時代而生
回顧 2016 年以來國内新能源 A00 乘用車的發展曆程，完成從時代産物到爆款産品的蛻變。
1、2016 年開始，國内新能源産業鍊在補貼政策推動下發展進入第一輪爆發期，以衆泰、 知豆以及後續的北汽 EC 系列、江淮 iEV6E 等 A00 車型應運而生。2017 年 A00 級别車型占國内新能源乘用車批發銷量 55%以上，2016、2018 年也均超 30%。
2、2018-2019 年國内面臨了補貼的斷崖式下跌，A00 電動車失去了補貼的加持，如衆泰、 知豆、康迪等車型逐漸消失在視野當中。
3、2020 年五菱宏光 Mini EV 成為爆款，該細分領域異常火爆。在 2022 年面臨産業鍊成本 上漲、車型普遍漲價 10%-20%的情況下，依然保持強勁的産銷。
3.3. 重新定義：宏光 MiniEV 開拓“有證無車”的藍海市場
3.3.1. 從時代産物到爆款産品
A00 電動車在新能車産業發展初期更多承擔補貼載體的角色，可以說是時代的産物。我們從 車型角度可以明确看到 2020 年宏光 Mini EV 與 2016-2018 年的 A00 主力車型有顯著不同。
在今年成本上漲+積分價格降低的背景下，A00 車型紛紛上調價格。2022 年 3 月，宏光 Mini 調漲價格，原有續航版本上調 4K-6K 不等，并推出更高續航 GameBoy 版本，同時大幅調漲價格。由于該市場的引領者是宏光 Mini EV，順勢成為了價格體系的引導者，因此宏光漲價之後，其他新品牌逐步跟随。
過程中，我們可以看到歐拉黑貓/白貓、長安奔奔國民版等暫停接單，但更多是取消低價版本，為了更好的銷售價高版本車型，并非放棄市場。
3.3.2.1. 女性用戶？本質是“有證無車”的藍海市場
2022 年以來，A00 産品因新能車産業鍊成本推動普遍漲價 10%-20%，傳統意義中的低端低 價車型的客戶群體對漲價非常敏感，但更深刻理解當期 A00 的重新産品定義之後，會發現該 市場對價格的敏感度并沒有那麼強，有影響，但并不高。因此，我們可以更好理解為什麼在 2022 年 A00 普遍漲價之後，市場依然保持高增速。
2022 年 Q1，從終端上險數據看，A00 乘用車上險達 25.0 萬輛，較去年同期高增 69.2%，增速遠超市場預期。宏光 Mini EV 到底賣向何方？我們從客戶畫像來看，與傳統認知有很大不同，可以對 A00 級别的重新定位有更好的感知。
1、以城市用戶為主，農村用戶僅占 2%。
2、以增換購用戶為主，尚未大規模替代低速電動車市場。
3、以年輕用戶為主，并非老年代步車，90 後占比達 75%。
4、以時尚女性客戶為主，并非低端車型。
女性用戶表觀的背後，我們認為本質是“有證無車”的新藍海。
擺脫傳統 A00 的低端定位之 後，A00 在宏光 Mini EV 的強力消費者培育過程中，将 A00 重新定義潮、酷、炫等等，實現 品牌調性的升級。
因此，A00 純電動在合适的價格+不 Low 的品牌定位中，可以獲得以往大量有證卻不開車的客戶群（之前更多依托家庭已有車輛或者公共交通出行，以往增換購可能需要 B 級以上車型體現社會身份認同，但現在有了性價比+品牌力齊備的 A00 車型選擇）。
藍海仍寬廣。我們簡單的用公安部每季度公布的國内機動車駕駛人數（汽車）減去國内機動 車保有量（汽車）來衡量“有證無車”的群體規模，目前該群體規模已經高達 1.4 億人。
假設 A00 電動車能夠在 2021-2025 年的 5 年内完成對上述 1.4 億“有證無車”藍海群體的 5%保有量突破，意味着 5 年内完成約 700 萬輛銷售。疊加新領證購車人群、未來低速電動 車管理趨嚴後的替代需求等需求，我們判斷 A00 市場有望在 2025 年達到 300 萬輛級别。
而 A00 市場空間不斷開拓的同時，或許是 5 年時間，當 A 級電動車市場更為成熟，性價比 合适之後，或将逐步承載今日 A00 消費者的換購需求。
（三）為什麼要期待A 級 BEV 的爆款？
1、回顧 2007-2021 年國内乘用車批發銷量，分級别來看：A 級車為國内乘用車最主要細分市場，占比達 55%-60%；2021 年國内 A 級乘用車銷量 1160 萬輛，較 2016-2017 年近 1500 萬輛的高點仍有差距，A 級車為國内乘用車最主要細分市場，占比達 55%-60%，較其他級别市場空間廣闊。；2021年新能源乘用車中 A 級車僅占 29%，電動化率僅有 8.4%，純電僅 5.7%。
2、新能源汽車的滲透率提升過程依然具有濃厚的大單品開拓市場的規律：A00 市場在宏光 Mini 的帶動下市場容量從 2019 年的 24.5 萬到 2021 年的 98 萬，同時帶動歐拉、奇瑞、長 安等 A00 車型銷量跨升；B 級車市場中特斯拉 Model 3、Model Y 帶動蔚小理等新勢力共同 拓寬市場。
目前 A00、B 級市場的車型榜首均已是純電動車型，我們非常期待 A 級 BEV 爆 款。
因此，我們提出另一個觀點：A 級純電動市場，需要足夠的品牌影響力+産品力+合适的價格 去打造真正的爆款，去突破目前軒逸等 50 萬輛的銷售量級，從而帶來 A級滲透率的跨越式 提升。爆款大概率将是明年特斯拉推出的 2.5 萬美元版本車型，因此 2023-2024 年才能迎來 乘用車最大市場新能車滲透率的快速提升。
4. 期待 A 級 BEV 爆款，帶來新能源滲透率的爆發
4.1. 市場培育+等待供給，A 級市場的滲透率有望提升
A 級車是我國乘用車最大市場。我們從車型來看，過去五年國内銷量排名前二十名車型中絕 大多數是 A 級車，2021 年，首次有純電動車型：宏光 Mini EV 和特斯拉 Model 3、Model Y 成功跻身榜單。而榜首的 A 級車如軒逸、朗逸等，常年在 40-50 萬銷量級别。
從新能車來看，國内 A 級新能源乘用車中 BEV 尚無爆款車型呈現，但在 A 級 PHEV 中，比 亞迪秦 DM、宋 DM 在高性價比下，預計 2022 年将有大幅增長。
我們認為比亞迪插混車型的迅速起量對新能車市場将帶來良好的消費者培育，預計将持續有 其他車企補足這一級别車型供給。但對于整體新能車滲透率而言，未來仍需要 A 級 BEV 的爆款來真正打開這一市場，根據乘聯會公布數據測算 2021 年 A 級純電動占 A級乘用車比重僅為 5.7%。A 級 BEV 爆款車型的銷量預計需要超過 50 萬輛，将帶來 A 級滲透率的跨越式提升。
4.3.2. 爆款是誰？在哪？
對于 A 級 BEV 的爆款，更值得期待的或許依然是特斯拉 2.5 萬美金 Model 2（Model Q）。
如傳統主機廠大衆 ID 系列已經試圖在 A 級車上實現突破，隻是結果差強人意；小鵬 P5 等新勢力車型的嘗試值得肯定。但市場需要足夠的品牌影響力+産品力+合适的價格去打造真正的爆款，去突破 50 萬的銷售量級。時間來看，特斯拉 2.5 萬美元車型大概率在 2023 年推出。
1、制造成本而言，預計 2022 年新能車産業鍊逐步度過成本價格高企的高點，随着迎來新 一輪産能釋放周期，包括特斯拉自建車廠、電池廠進一步降低成本，2023 年供應鍊成本将顯著降低，助力 A 級車型的推出。
2、智能化而言，在 2023 年這樣的時點之上，特斯拉得以有足夠的 Model 3、Model Y 去積 累自動駕駛數據及經驗、攤薄成本，并繼續在智能化方面做有意義的嘗試。
3、價格體系而言，首先我們應該理解，電動車并不以平價為主要目标，需要的是電動化與 智能化平衡後的合理價格。如果特斯拉以 2.5 萬美金推出，16 萬價格考慮購臵稅優惠（不 再有補貼），直接切入如軒逸（12-15 萬）的價格帶；而特斯拉的價格體系将使得其他 A 級 BEV 跟随者的價格體系低于 16 萬後下探，價格上同樣具有強競争力。
我們期待這一級别市場的真正打開，當主力市場大範圍滲透之後，才是智能化大範圍鋪開的 時點。
4.2.2. B 級市場：特斯拉對市場的培育影響深遠
B 級市場同樣非常典型：特斯拉 Model 3 引領重塑國内中高端電動車終端，并伴有蔚小理等 産品跟随，B 級市場電動化率提升顯著優于行業。
目前，B 級市場依賴爆款電動車車型拓寬市場，但尚未對傳統 B 級市場産生很明确的替代。 如常年位居前列的雅閣、凱美瑞等一直維持 20 萬上下銷量。傳統定義的寶馬 3 系、奔馳 C 級、奧迪 A4 等特斯拉 Model 3 的競品同樣維持較高銷量，并未因特斯拉國産 Model 3 推出 前後并快速起量丢掉市場。但随着 B 級市場完成新能車消費者教育，預計随着未來供給端的 電動化比例提升，該市場更多集中于存量市場的替代。
5 假設 2022 年高增後，“新”純電滲透率依然僅有 10%-12%
2022 年，産業鍊面臨疫情的不确定性沖擊+原材料上漲推升價格體系上行，但考慮這兩部分 之後，根據各類車企的銷量目标，我們依然判斷今年國内新能車中性産銷量分别為 606/561 萬輛，同比分别增長 71%/73%。而如果沒有面臨多項擾動，今年國内新能車銷量有望超過 600 萬台。
5. 長坡厚雪，壁壘為王
短期我們面臨了疫情的沖擊，影響供給、需求、物流。但疫情屬于短期沖擊。立足于産業趨 勢持續向上的 2022，依然對産業趨勢變革充滿信心與期待。産業鍊從 0 到 1 的階段已經度過，從 1 到 10 的過程我們不再擔心量，核心是有壁壘的公司 兌現利潤。
6. 風險提示
1）新能源汽車銷量不及預期 若未來産業政策、居民消費習慣等因素發生變化，國内新能源汽車推廣可能面臨一定的不确定性，銷量可能低于預期。
2）産業鍊供給沖擊 新冠疫情、國際關系、自然災害等因素可能對新能源汽車産業鍊中的部分環節造成沖擊，導緻整體行業生産受到阻礙。
3）原材料價格上漲 新能源汽車上遊原材料價格波動加大，若後續宏觀形勢、貨币政策等因素導緻大宗商品價格大幅波動，則産業鍊盈利可能面臨較大的不确定性。
4）市場競争加劇 随着新能源汽車市場需求持續提升，近年來産業鍊參與者明顯增加，各環節整體擴産力度加大，若後續市場競争環境加劇，相關公司可能面臨盈利能力下降的風險。
